In Covid’s long shadow – Moneyweb

Hace tres años, la realidad de Covid sacudió a los mercados globales de su estado optimista.

El nuevo coronavirus que surgió de Wuhan, China, se estaba propagando a nivel mundial y los inversores comenzaron a entrar en pánico, especialmente cuando Italia se convirtió en el primer país en instituir un bloqueo nacional el 9 de marzo, luego de bloqueos regionales anteriores.

En el transcurso de las siguientes tres semanas, los activos líquidos de todo el mundo se desperdiciaron en una lucha frenética por efectivo. Solo cuando los bancos centrales intervinieron enérgicamente con promesas de inyecciones de liquidez casi ilimitadas, los mercados se estabilizaron.

Pronto, sorprendentemente, se puso en marcha un rally vertiginoso. Mirando un gráfico de índices bursátiles globales, Covid aparece como un bache, aunque muy profundo.

Acciones globales en dólares en los últimos tres años

No así para el mundo real. El impacto de Covid permanece y no solo en el hecho de que más de nosotros trabajamos de forma remota en estos días.

El cierre rápido, el cambio en los patrones de gasto de servicios a bienes, el estímulo fiscal masivo, las tasas de interés cercanas a cero y los atascos logísticos contribuyeron a un aumento de la inflación que los bancos centrales aún están tratando de contener.

Los desafíos de la cadena de suministro se han desvanecido en gran medida, pero ha surgido un problema mayor en todo el mundo rico: la escasez de mano de obra. Esto también se debe a Covid, al menos en parte. Muchas personas abandonaron el mercado laboral debido al impacto prolongado de la enfermedad, mientras que otras se jubilaron anticipadamente. La pandemia también ha interrumpido los patrones típicos de migración.

El resultado neto son tasas de desempleo muy bajas en todo el mundo desarrollado y altos niveles de ofertas de trabajo. Como era de esperar, esto ha ejercido una presión alcista sobre los salarios, pero no lo suficiente como para mantener el ritmo de la inflación. Los trabajadores individuales sufrieron caídas en los ingresos reales durante el último año debido al aumento de la inflación.

Sin embargo, en conjunto, los ingresos reales han crecido ya que la combinación del crecimiento del empleo y el crecimiento de los salarios ha superado el aumento de los precios. Esto, a su vez, ha respaldado el gasto de los consumidores, particularmente en los EE. UU. Esta es una buena noticia, ya que significa que una recesión es menos probable por ahora.

Pero mientras los consumidores sigan gastando, es probable que haya una presión alcista sobre la inflación, en particular la inflación de los servicios. Las buenas noticias pueden ser malas noticias.

Los datos de EE. UU. en lo que va del año confirman esta historia: el crecimiento económico ha sido resistente, los mercados laborales siguen ajustados, el gasto de los consumidores ha sido sólido aunque no espectacular, y la inflación está demostrando ser persistente a la baja.

Los próximos meses deberían ver disminuciones en las tasas de inflación anual debido a los efectos de base. La invasión rusa de Ucrania hace un año hizo que los precios de los alimentos y el combustible subieran considerablemente. Las tasas de inflación anual de hoy se miden a partir de esa base alta y, por lo tanto, disminuirán; de hecho, podrían mostrar deflación en categorías, ya que la mayoría de los precios en dólares de la energía y los productos alimenticios primarios ahora están por debajo de los niveles anteriores a la invasión. Pero esto no significa que el genio de la inflación haya vuelto a la botella.

La medida de inflación preferida por la Reserva Federal, el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) subyacente, aumentó un 4,7% respecto al año anterior, un ritmo más rápido que el proyectado por los economistas. Aparte, los datos se publicaron 30 minutos después de que se anunciara que Sudáfrica estaba en la lista gris del GAFI (Grupo de Acción Financiera Internacional). La gran venta masiva de ese viernes por la tarde se debió a que los mercados mundiales estuvieron bajo presión.

Inflación del PCE subyacente de EE. UU.

El gráfico anterior muestra los datos PCE durante períodos de tres y seis meses junto con el número habitual de 12 meses para tener en cuenta los efectos base asociados con este último. Muestra una imagen de un impulso inflacionario aún fuerte.

Sabemos que el importante componente de alquiler debería disminuir sustancialmente en los próximos meses tras la debilidad general del mercado inmobiliario, pero hay suficientes señales de inflación estancada en otros lugares para que la Fed mantenga la presión. De hecho, fuera del mercado inmobiliario sensible a las tasas de interés, es difícil ver mucho impacto de los rápidos aumentos de las tasas durante el año pasado.

Una explicación es simplemente que la economía se ha adaptado rápidamente a tasas más altas y la vida continúa. La otra es que, dado que las tasas siguen siendo negativas cuando se ajustan a la inflación (y, por ende, al crecimiento de los ingresos), el impacto completo solo aparece cuando se vuelven positivas en términos reales. Podría ser un caso de recesión pospuesto, no evitado.

La Fed aumentó su rango de tasa de política en 25 puntos básicos a 4.5% a 4.75% en su reunión de febrero. Los futuros de fondos federales sugieren que quedan otros 75 puntos básicos en este ciclo. Eso dejaría la tasa de política en el nivel más alto desde 2000.

El precio del mercado ahora está más cerca de lo que los funcionarios de la Fed decían todo el tiempo, a saber, que las tasas tendrían que subir más y permanecer elevadas para garantizar que la inflación baje y se mantenga baja.

Si bien el vertiginoso repunte de bonos y acciones de enero fue impulsado por la esperanza de un aterrizaje suave, los giros más recientes sugieren que el mercado está lidiando con un escenario diferente de tasas de interés más altas por más tiempo.

El único país que luchó con Covid por más tiempo es el lugar de su origen. China salió recientemente de los bloqueos de Covid y el año pasado experimentó un crecimiento de solo el 3%, extremadamente lento para los estándares chinos. La inflación sigue siendo baja y el apoyo político sigue siendo acomodaticio, en contraste con las economías desarrolladas. Los datos económicos chinos comienzan a dar señales de vida, con un fuerte repunte medido por los índices de gerentes de compras de febrero. Beijing ha adoptado un objetivo de crecimiento de alrededor del 5% para 2023.

República de África Triste

Sudáfrica fue una de las economías más afectadas durante los primeros meses de la pandemia.

La economía era frágil incluso antes de que llegara el covid, y luego nuestro gobierno instituyó uno de los bloqueos más estrictos en el mundo en desarrollo sin tener el espacio fiscal para brindar suficiente alivio a las empresas y los hogares.

Según la encuesta trimestral de población activa, entre el primer trimestre de 2020 y el tercer trimestre de 2021 se perdieron 1,6 millones de empleos formales. Aunque algunos de esos empleos se han recuperado, el nivel general de empleo se mantiene por debajo de los niveles previos a la pandemia, mientras que la escuela -los egresados ​​siguen ampliando la fuerza de trabajo cada año. El tiempo dirá cómo el deslastre intensivo de carga puede interrumpir esta recuperación gradual. Desafortunadamente, los datos oportunos del mercado laboral son escasos en Sudáfrica.

Sin embargo, las interrupciones en los mercados mundiales de materias primas jugaron a nuestro favor.

Si bien los bloqueos iniciales vieron desmoronarse los precios de las materias primas (el precio del petróleo se volvió negativo brevemente en abril de 2020), se dispararon poco después cuando el mercado comenzó a preocuparse más por las limitaciones de la oferta que por la demanda. La invasión rusa de Ucrania en 2022 exacerbó esto. Sin embargo, los precios de las materias primas han bajado a tierra, especialmente en las últimas semanas. Esto es a pesar de las mejores perspectivas de crecimiento de China, que sigue siendo el mayor mercado mundial de materias primas.

El aumento de los precios de las materias primas rescató la economía local al respaldar la moneda, la JSE y los ingresos fiscales del gobierno. Desafortunadamente, los cuellos de botella logísticos y de electricidad limitaron cuánto podía beneficiarse la economía, pero el impulso fue masivo. Esto ahora se está relajando. El rand está bajo presión y el índice de recursos del JSE perdió un 12 % solo en febrero, perdiendo un 16 % en 12 meses.

Las perspectivas a largo plazo para muchas materias primas siguen siendo positivas, ya que la oferta sigue siendo escasa. Sudáfrica no es la única jurisdicción minera con cuellos de botella en el lado de la oferta, y los principales mineros han sido muy prudentes en la expansión de la producción. Pero esto no ayuda a corto plazo.

Tres años después de Covid, ¿hacia dónde seguirán los mercados?

La característica más destacada del panorama de inversión actual es que las tasas de interés son más altas, no solo en comparación con los mínimos de 2020, sino también en comparación con los niveles previos a la pandemia.

Los rendimientos de los bonos a más corto plazo en los EE. UU. y Europa están alcanzando niveles vistos por última vez antes de 2008. Los rendimientos a más largo plazo también han aumentado, pero no tanto, lo que refleja una visión de que la inflación eventualmente disminuirá. Esto da como resultado una « inversión de la curva de rendimiento » donde los rendimientos a corto plazo son más altos que los rendimientos a largo plazo. Este es históricamente un indicador de recesión, aunque con plazos de entrega inciertos.

Rendimiento de los bonos del gobierno a seis meses %

De cualquier manera, por primera vez en muchos años, el efectivo y los bonos del mundo desarrollado ofrecen rendimientos atractivos. La era posterior a la crisis financiera mundial se ha caracterizado por tasas de interés ultrabajas, y la pandemia las intensificó brevemente. Pero no más.

adios tina

Durante este período de bajos rendimientos, tenía sentido favorecer fuertemente la renta variable sobre la renta fija, tanto que se utilizó ampliamente el acrónimo ‘TINA’: ‘No hay alternativa a la renta variable’.

Esto claramente ya no es el caso. Dada la mayor rentabilidad de la renta fija. una sobreponderación de acciones solo tendría sentido si las acciones también fueran baratas en comparación con su propia historia. Este no es el caso en los EE. UU., aunque el aire salió de las áreas más infladas del mercado, como la tecnología y las criptomonedas, el año pasado. Fuera de EE. UU., las valoraciones están en línea con los promedios a largo plazo.

Relaciones precio-beneficio a plazo

Las acciones sudafricanas son baratas en comparación con la historia, aunque esto está algo distorsionado por la alta base de ganancias de las empresas mineras.

Sin embargo, claramente el mercado local se redujo significativamente desde 2015, de una relación precio-beneficio (PE) de 17 a nueve, y se encuentra en el lado bajo de su rango histórico.

Ha habido muchas malas noticias en Sudáfrica, pero muchas malas noticias están descontadas. Lo mismo ocurre con el mercado de bonos local, donde los altos rendimientos han sido durante mucho tiempo una característica. Sin embargo, hubo una reducción notable en relación con otros mercados emergentes después de Nenegate. La credibilidad perdida solo puede recuperarse cuando hay un progreso demostrable en las reformas estructurales que pueden impulsar el crecimiento económico. Todos los activos sudafricanos seguirán estando influenciados por los eventos globales y subirán y bajarán con los mercados globales, generalmente con mayor intensidad.

Todavía estamos en los primeros días de la era posterior a la pandemia y es posible que aún no seamos completamente conscientes de algunos de los cambios económicos y sociales duraderos de Covid.

Lo mismo ocurre con la invasión de Ucrania, que podría terminar reescribiendo fundamentalmente el orden geopolítico global. Ciertamente tomó tiempo comprender cuánto tiempo duraría el impacto de la crisis financiera mundial.

Sin embargo, los últimos tres años nos han recordado nuevamente cuán rápido los mercados pueden cambiar en un centavo. Es ingenuo o arrogante (o ambos) pensar que podrá cronometrar esos puntos de inflexión.

De ahí la importancia de permanecer invertido incluso cuando las cosas se ven terribles: el mercado puede subir rápidamente cuando las cosas van de terribles a simplemente malas. Pero el mercado de acciones también puede bajar cuando se incluye demasiado optimismo o se produce un shock externo. Aquí es donde la diversificación es tan importante, y los mayores rendimientos globales significan que el costo de tener compensaciones defensivas en una cartera se ha reducido significativamente.

Izak Odendaal es estratega de inversiones en Old Mutual Wealth.