‘Fake Ebitda’ Masks Risk in Debt-Laden Companies

À l’époque de l’argent facile, l’un des chiffres les plus suivis sur les marchés du crédit s’est transformé en enchère malchanceuse.

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(Bloomberg) — During the days of easy money, one of the most widely tracked numbers in credit markets became an unfortunate punchline.

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L’Ebitda, qui représente le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement, un chiffre similaire au flux de trésorerie d’une entreprise et donc à sa capacité à payer ses dettes, a été tourné en dérision comme un gadget marketing. Lorsque les banquiers et les sociétés de capital-investissement demandaient aux investisseurs d’acheter une partie de leurs prêts pour financer des achats et d’autres transactions, ils ajoutaient des soi-disant compléments aux projections de bénéfices qui, pour certains, défiaient la raison.

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« Ebitda: finalement cassé, théorie intéressante, profondément ambitieuse », a plaisanté un analyste de Moody’s en 2017. Le co-fondateur de Sixth Street Partners, Alan Waxman, a fait une évaluation plus énergique, avertissant le public lors d’une conférence téléphonique privée qu’un tel « faux Ebitda » menaçait de exacerber le prochain ralentissement économique.

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Aujourd’hui, dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, d’inflation persistante et d’avertissements d’une éventuelle récession à l’horizon, la recherche de S&P Global Ratings souligne à quel point les projections de bénéfices se révèlent loin de la réalité.

Comme Diana Li de Bloomberg l’a écrit vendredi, 97% des entreprises de qualité spéculative qui ont annoncé des acquisitions en 2019 ont manqué les prévisions au cours de leur première année de bénéfices, selon S&P. Pour les transactions de 2018, il était de 96 % et de 93 % pour les acquisitions de 2017. Même après que l’économie a été inondée de mesures de relance budgétaire et monétaire après la pandémie, quelque 77 % des achats et acquisitions de 2019 n’ont toujours pas atteint les bénéfices prévus, selon les recherches de S&P.

La plus grande préoccupation est que des années de prévisions de bénéfices optimistes masquent le montant de l’effet de levier sur les bilans des entreprises les moins bien notées. Para 2019, antes de que la pandemia de Covid-19 hiciera que los mercados cayeran al año siguiente, los reajustes representaban alrededor del 28 % de las cifras totales ajustadas de Ebitda utilizadas para comercializar préstamos de adquisición, según mostraron los datos de Covenant Review en ce moment. Il s’agit d’une augmentation par rapport à 17 % en 2017.

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Les analystes de S&P ont déclaré cette semaine que les dernières données renforcent leur opinion selon laquelle ces chiffres d’Ebitda « ne sont pas une indication réaliste de l’Ebitda futur et que les entreprises surestiment constamment les remboursements de la dette ».

« Ensemble, ces effets sous-estiment considérablement l’effet de levier et le risque de crédit futurs réels », ont-ils écrit.

Ailleurs:

  • Les obligations du groupe Adani ont augmenté la semaine dernière alors que les dirigeants tentaient de rassurer les investisseurs en dette sur le fait que le conglomérat abordera les échéances de sa dette dans les mois à venir. Les options comprenaient l’émission de billets de placement privé et l’utilisation des liquidités provenant de l’exploitation pour rembourser les obligations d’Adani Green Energy dues l’année prochaine. Les obligations étaient tombées à des niveaux de détresse après que le groupe Adani ait été attaqué par le vendeur à découvert Hindenburg Research.

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  • Apollo Global Management et Goldman Sachs prévoient des fonds de crédit privés qui concurrenceront Blackstone pour les clients européens fortunés. Alors que les investisseurs ont longtemps pu participer au crédit privé américain par le biais de sociétés de développement commercial, les réglementations et la complexité ont limité l’accès des personnes à ces fonds en Europe jusqu’à récemment.
  • Une reprise des obligations de promoteurs chinois chargées de dettes, alimentée par une série de mesures politiques visant à apaiser les tensions dans le secteur immobilier du pays, s’essouffle désormais dans un contexte de crise immobilière persistante. Un indice Bloomberg d’obligations de pacotille libellées en dollars américains en Chine a enregistré une perte pour la deuxième semaine consécutive, brisant un gain record de 13 semaines.
  • Des problèmes se préparent dans un autre coin du marché chinois du crédit. Les véhicules de financement des collectivités locales (LGFV), qui sont devenus les principaux acheteurs de projets à moitié terminés auprès de promoteurs en retard de paiement, ont été pris dans une crise de financement. La situation a incité un haut responsable financier de l’une des provinces les plus pauvres de Chine à lancer un rare appel public aux investisseurs pour qu’ils achètent ses obligations LGFV.

—Avec l’aide d’Alice Huang, Bruce Douglas et Diana Li.

(Mises à jour pour ajouter un graphique).

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